科技龙头股的业绩表现强劲。一个产业能否拥有自己的叙事，关键在于需求来源、资金来源和技术迭代能力。如果这三者都根植于本土，产业扩张就会由自身的订单、资本与研发循环驱动。

龙头股财报“利润坐标”

据统计，深市2909家上市公司中，超过七成的公司境外收入占比低于两成，多数科技企业收入主要来自国内。从芯片、设备到模型与行业应用，一条以国内需求为起点、以收入反哺研发的循环正在形成。这种现象被一些券商研究人士概括为中国科技产业具有更好的独立叙事。

收入结构方面，多数科技公司的基本盘在国内。以深市2909家上市公司2025年年报和2026年中报数据为例，境外业务收入占营业收入比重的中位数仅为3.86%，低于10%的公司占60.0%，低于20%的占70.5%。例如，中微公司2025年大陆地区收入占比高达97.37%，中芯国际则稳居全球纯晶圆代工第二。在集采与基础软件层面，中国联通2025年通用服务器集采中，国产芯片服务器占比约90.1%，2025年国产数据库整体份额约52.3%。这些公司的客户、产线与采购同处国内，收入来源更多由本土产业迭代决定。

从行业角度看，软件与信创类公司境外收入占比均值仅6.05%，其中89.6%的公司低于10%。计算机行业221家公司中有172家（77.8%）低于10%；算力与IT基础设施144家公司中有103家（71.5%）低于10%。即使扩大到整个泛科技板块，电子、计算机、通信、国防军工、传媒五大一级行业合计722家公司中，境外收入占比低于10%的仍有418家（57.9%），低于20%的达481家（66.6%）。这意味着对多数科技公司而言，订单、客户与验证体系同处国内，业绩成长力主要取决于国内产业自身的迭代节奏。

值得注意的是，中国科技创新企业的国产化率显著提升。以半导体行业为例，按MIR等机构金额口径，中国半导体设备整体国产化率从2024年的约16%升至2025年的约21%，2026年上半年已升至30%以上。伴随国产化率提升的是显著改善的业绩。2025年A股25家半导体设备企业合计营收1036.03亿元，同比增长27.54%。寒武纪2025年营业收入64.97亿元，同比增长453.21%，实现上市以来首次全年盈利。海光信息2025年营业收入143.77亿元，同比增长56.92%。产品进入真实产线后获得客户反馈与收入，再投入下一轮研发，从设备、芯片到数据库，同一批客户已经在同一套体系内完成采购与验证。这条闭环并未止步于内循环，2025年中国半导体设备出口额约85亿美元，同比增长35%，主要销往东南亚与南亚新兴晶圆厂。北方华创2025年首次跻身全球半导体设备厂商前五，中微公司累计交付超8800个反应台，在国内外220余条产线实现量产验证；盛美上海清洗设备国际市占率约8.0%，电镀设备约8.2%。

产业循环能否闭合，关键在于资金能否回到研发。据A股上市公司2026年三季报，前三季度研发投入超过10亿元的公司达74家。例如，比亚迪研发费用362.77亿元，研发强度6.41%；宁德时代为185.17亿元，研发强度4.19%。终端企业的报表同样可核验，比亚迪前三季度累计销售超313万辆，第三季度单季营收2215亿元，净利润100.20亿元，前三季度研发费用362.77亿元。汽车与电池的规模效应将上游芯片、设备与材料的订单留在同一套体系内，产业逻辑正由“补缺口”转向构建自主生态。运营商与国资云的集采优先选用本土算力服务器，芯片、整机与存储配套环节同步受益。

相比之下，北美四大CSP资本开支较经营现金流的缺口在2027年、2028年将分别达约4653亿、7052亿美元，AI资本开支对外部融资的依赖度持续抬升。而国内“十五五”时期算力全口径资本开支年均约2.2万亿元，仅相当于2025年名义GDP的1.6%，扩张空间仍大。需求来自国内订单、资金来自本土收入、再投入指向自主生态。当这套坐标系不再以北美云厂商的资本开支为原点，A股科技资产的估值锚也就有了从“映射美股”转向“锚定自身业绩”的可能。